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粉碎阴谋论,最科学的解读美联储

解读美联储

美联储是美国的中央银行。一开始成立的目的就是提供安全、灵活、合适的货币和金融系统。作为货币政策的制定者,美联储极具市场影响力。

而随着金融市场的快速发展,美联储的地位也越来越高,美联储的一举一动都能深刻影响到美国经济和金融市场的方方面面。因此在这里有必要对美联储做一个详细的说明。

美联储是金融市场最常见的名词之一,而关于美联储的具体定义,市场上又有很多误读。美联储广义地可以理解为美国联邦储备系统,而市场常说的美联储决议则是美国联邦储备委员会和公开市场委员会的政策决议。联邦储备系统具有半公半私的性质,而联邦储备委员会,则是一个不折不扣的政府机构。

 

美国联邦储备系统

 

美国联邦储备系统(Federal Reserve System)是美联储的总称,系统包括:1个中央机构:联邦储备委员会(Board of Governors of the Federal Reserve System);12个地区联邦储备银行(Federal Reserve Banks);联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,简称:FOMC)是美联储的政策决定机构;商业银行可以自由选择是否进入联邦储备系统,持有地区联邦储备银行的股份,成为联邦储备系统的会员银行;咨询委员会提供日常服务。

联邦储备委员会是政府的机构,而地区联邦储备银行理论上则是私人持股的。因此美联储具有半国有,半私有的特性。

 

目前,联邦储备系统有4大主要任务:

 

  1. 通过制定国家的货币政策来影响货币和信贷环境,使得经济达到最大就业,价格稳定和合适的长期利率。
  2. 监管银行机构,提供健康稳固的金融系统。保护消费者合法的信贷权力。
  3. 维持金融系统稳定,防范金融市场可能引起的风险。
  4. 为美国政府、存款机构、外国机构提供一系列的金融服务。

 

美联储通过控制联邦基金利率(Federal Funds Rate来实施货币政策。联邦基金利率是存款机构在联邦经济市场进行交易利率。也就是美国银行的同业拆借利率。

美联储事先设定一个联邦基金利率,然后通过调节存款机构的储备余额(Reserve Balances)的供给和需求,使交易的利率达到目标利率。

  1. 公开市场操作(Open Market Operations):通过购买和出售证券来影响存款机构储备余额水平。
  2. 法定存款准备金(Reserve Requirements)和清算准备金(Contractual Clearing Balances):前者是存款机构必须存在联邦储备银行的金额。后者是存款机构同意存入联邦储备银行其他的存款准备金。
  3. 贴现窗口贷款(Discount Window Lending):存款机构向联邦储备银行的借款。

 

美联储曾经也使用控制基础货币和货币总量来执行货币政策,但是这个方法在1993年被宣布放弃了。更多关于货币政策的工具见下文的讨论。

 

联邦储备委员会

 

联邦储备委员会(Federal Reserve Board)的全名是联邦储备系统管理委员会(Board of Governors of the Federal Reserve System),它是联邦储备系统的核心,一般美联储(Federal Reserve)就是对联邦储备委员会的称呼。是一个政府部门,位于华盛顿特区。由7名委员组成。委员由总统任命,参议院批准。委员的任期是14年,且不得连任。委员会的主席和副主席同样也是要经过总统任命和参议院的批准。主席的任期是4年。

目前,委员会的主席是本·伯南克(Ben S Bernanke),副主席是珍妮特·耶伦(Janet L. Yellen)委员分别是,伊丽莎白·杜克(Elizabeth A. Duke);丹尼尔·塔鲁洛(Daniel K. Tarullo);撒拉·布鲁姆·拉斯金(Sarah Bloom Raskin)。其他两个位置目前则是空缺(截止至2012年2月)。2012年,美联储主席的年薪是199,700美元,其他委员则是179,700美元。

委员会有数千名员工,负责日常的工作。委员会的责任是联结联邦储备系统的各个部分,对美国银行业负有主要监管责任:监管联邦储备系统下的州立银行(约900家)和银行控股公司(约5,000家)。

 

委员会出版季度的联邦储备公告,以及月度的统计资料。

 

委员会中的委员需要不断与政府的其他政策制定者联系。联邦储备法案规定,委员会的主席必须在每年的2月20号和7月20号,在参议院前陈述。证言包括了委员会的行动、目标、计划,以及FOMC的货币政策、美国近期经济发展情况以及未来的经济展望;并且同时提交证言报告给白宫和参议院。报告称为向国会提交的货币政策报告(Monetary Policy Report to the Congress,这是一份很重要的报告。

美联储的特殊性在于:它是一个独立中央银行,决议不需要受到总统或其他任何行政部门的批准。然而,美国国会对美联储有着监管的权利,同时对美联储主席及委员有任命的权利。美联储的一切活动都必须符合政府规定的金融和经济政策。

 

联邦储备银行

 

美国联邦储备系统主要组成部分就是12家联邦储备银行(Federal Reserve Banks),美联储的决议也是通过它们来进行联邦储备银行的操作。美国分为12个储备区,每个储备区下有一家联邦储备银行,共有12家。这12家银行的呈平行关系。这又是一个联邦储备系统不同于其他国家的情况,一般其他国家只有一个中央银行(如,中国人民银行)。美联储的12家银行同样也是出于权力制衡的考虑。

联邦储备银行在各自的储备区之内进行各自的运作,包括了操作全国支付系统、分配纸币和硬币、监管成员银行和银行控股公司。

这12家银行所监管的区域分别以按数字和字母排序,表 8.1‑1为12个联邦储备银行的明细。

 

表 8.1‑1:联邦储备银行的明细

数字 字母 Bank 银行
1 A Boston 波士顿
2 B New York 纽约
3 C Philadelphia 费城
4 D Cleveland 克利夫兰
5 E Richmond 里士满
6 F Atlanta 亚特兰大
7 G Chicago 芝加哥
8 H St. Louis 圣路易斯
9 I Minneapolis 明尼阿波利斯
10 J Kansas City 堪萨斯城
11 K Dallas 达拉斯
12 L San Francisco 旧金山

来源:美联储(Federal Reserve)

 

图 8.1‑1为12个家银行的具体分布,数字为联邦储备区代号,黑色为银行所在城市。星形为联邦储备委员会所在位置。联储的位置不是严格按照行政州来划分的,虚线部分就是州的不同管辖银行。

 

图 8.1‑1:联邦储备银行及储备区

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来源:美联储(Federal Reserve)

 

图 8.1‑2为地区联邦储备银行资产构成情况,因为纽约是美国的金融中心,银行云集,所以纽约联邦储备银行是所有联邦储备银行中规模最大的。纽约联储的地位也比其他来联储银行特殊,尤其是在金融危机时,美联储的一系列就是措施都是通过纽约联储执行,更进一步地扩大了纽约联储的资产规模。

 

图 8.1‑2:地区联邦储备银行资产构成

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来源:美联储(Federal Reserve)

 

联邦储备银行有公有和私有的两种性质,它既作为中央央行的政策操作者,也代表当地的银行利益。这一性质,从他的委员会构成就能看出。

每个储备银行也有自己的委员会。它由9人组成,委员要代表该储备区中的银行、商业、农业、工业和公众利益。3名委员称为Class A,代表联邦储备系统中的商业银行,3名Class B和3名Class C委员则代表其他公众。每个储备区的商业银行选举Class A和Class B的委员,Class C的委员由联邦储备委员会任命,并从Class C委员中选举1名为主席,1名为副主席。Class B和Class C不能在银行和银行控制公司中任职。且Class C不能不能持有银行和银行控股公司的股票。

储备银行的委员会提名储备区银行的总裁和副总裁,并且必须得到联邦储备委员会的批准。

委员会向联邦储备系统提交的关于经济各方面的大量信息,这些信息供FOMC来决定未来的货币政策。这部分信息编制成褐皮书(Beige Book)向公众发布,是一份信息量很大的报告。

联邦储备系统的收入来源主要是它通过公开市场操作获得美国政府债券的利息,其他收入也包括持有外币的利息、向存款机构贷款的利息以及一些清算手续费等。

联邦储备系统将扣除支出之后的利润大约95%上交给美国财政部(U.S. Treasury),关于收入的支出的信息可以查阅委员会的年报。

 

联邦公开市场委员会

 

美国联邦储备系统的一个主要部分就是联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,简称:FOMC)

公开市场委员会的成员是由联邦储备委员会全部的7位成员加上12个储备银行总裁中的5位交替的方式组合而成。纽约储备银行因为其规模性,是FOMC永久成员,其他则是在各自的组内,每年轮换一次,具体的轮换规则如图 8.1‑3所示。

 

图 8.1‑3:FOMC构成图

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联邦储备委员会的主席同样公开市场委员会的主席,而副主席则是由纽约联储的主席担任。

FOMC的正式会面每年有8次,都在华盛顿举行。在FOMC讨论中,所有的储备区总裁都要参与讨论,而只有12位公开市场委员会的成员对FOMC的决议具有投票权。

美联储的重要决议都是在FOMC会议上通过的,因此FOMC是美联储的最高决策机构。而市场对于FOMC会议的内容和和决议关注度极高,在FOMC会后,会发布FOMC的声明和会议纪要,特别是声明,它包含了会议中的决议内容,以及关于未来的经济展望,金融市场的参与者都希望从声明中获得最新的货币政策以及判断未来货币政策。

 

成员银行

 

美国所有的商业银行可以分为3类,政府主体批准的银行,联邦储备系统中的银行,非联邦储备系统中的银行。

联邦政府批准的银行称为国家银行(National Bank),必须属于联邦储备系统,而州政府批准的银行称为州银行(State Bank),则不是必须加入联邦储备系统。他们如果满足联邦储备系统的要求标准,可以选择加入。截止至2004年,美国共有7,700家商业银行,其中2,900家是联邦储备系统的成员银行,包括了2,000家国家银行,900家是州银行。

成员银行必须持有所在联储区的联邦储备银行的股份,这个数字等于银行资本金和公积金的6%。这种股份的持有,并不同于一般公众持有公司股份的权力与义务,它仅仅是一种法律上的义务。而且这部分股份是不能转让,出售或者抵押的。持有这部分的股份的收益是每年6%的固定分红。前面提到,联邦储备系统每年95%的利润上缴财政部,而余下的5%就是用来分红的。

 

现在市场上有一种说法,美联储是私人控制的,因此会被大银行所绑架。这种观点是错误的。这里的私人持有美联储股份,仅仅是形式意义上的,并没有一般股东所具有的决策权,以及利润控制权。而且联邦储备银行仅仅是联邦储备系统的一个部分。美联储的核心决策权所在的联邦储备管理委员会却是完完全全是政府机构,美联储的利润上缴财政部。大型银行占联邦储备银行的股份多的原因是为其资本金较多。美联储这种半公半私的性质是美国社会权力制衡下的经典产物。并不是阴谋论者笔下的吞噬金融体系的鳄鱼。

 

咨询委员会

 

联邦储备系统通过不同的咨询委员会来完成不同的职责。有三个重要的委员会直接向联邦储备委员会报告。

联邦顾问理事会(Federal Advisory Council)提供各种咨询和建议。消费顾问理事会(Consumer Advisory Council)处理消费金融服务方面的事务。储蓄机构顾问理事会(Thrift Institutions Advisory Council)处理储蓄机构方面的事务。

货币政策工具

 

美联储通过控制联邦基金利率来进行货币政策调整,而通过调节存款机构在美联储储备余额的供给和需求来控制联邦基金利率。

因为存款机构每天要将一定量的存款准备金保存在美联储处,如果银行有多余的款项就会借给那些缺少款项的银行,这一利息就是联邦基金利率。如果多余的资金数量大,则联邦基金利率下降,多余的资金数量吃紧,则联邦基金利率上升。

因此调节联邦基金利率既可以通过调节资金数量大小(供给面),也可以调节需要资金数量大小(需求面)。

供给方的调节包括了证券组合买卖、贷款和其他项目,主要的工具就是公开市场操作、贴现窗口借款。而需求方的调节包括了各种存款准备金,主要的工具就是法定的存款准备金率。

 

公开市场操作

 

公开市场操作(Open Market Operations)是目前美联储运用最熟练,也是效果最好的货币政策工具。美联储通过直接购买(或出售)证券组合来提高(或降低)供给情况,从而降低(或提高)利率。

公开市场操作是FOMC授权纽约联储银行在公开市场交易桌(Open Market Trading Desk)进行的。每天,交易员们都对最新的情况做出评估,这种评估包括了市场交易情况以及贴现窗口借款和自发因素(下文会提到)对于储备余额的影响。交易员们依据评估做出交易的判断,使得联邦基金利率达到FOMC设定的目标值。交易的对手则被称为一级交易商(Primary Dealer),他们来自企业和商业银行,而交易的品种则是美国国库券和国债。

 

交易分为两类:临时(Tem­porarily)交易和直接(Outright)交易。临时交易一般用于短期调整,它包括了回购协议(Repurchase Agreements)和反向回购协议(Reverse Repurchase Agreements)。回购交易是为了临时增加储备余额,美联储从一级交易商处购买证券,并在约定的期限后,将证券回售给交易商。而反向回购交易则相反,美联储将证券卖给交易商,之后在将其购回。

完全交易则分为直接买入(Outright Purchase)和直接卖出(Outright Sales)。这里直接的意思是直接买入或卖出证券。如果美联储需要长期增加储备余额,可以选择进行买入长期的回购协议或者进行完全买入,反之亦然。

一般而言,因为自发因素(Autonomous Factors)的存在,使得完全买入总是远高于完全卖出的。所谓的自发因素就是:随着经济的增长,产生了更多流通货币的需求,当银行从美联储取走美元时,美联储必须购买更多的证券来冲销这样的操作,以降低储备余额的减少,而造成结果就是增加了美联储的总资产和负债,这种增加是长期性。而这种调整,完全是市场所自发的,并不是由美联储直接控制。自发因素是美联储储备余额日常波动的原因之一,但是市场对于这部分变动并不关心。

 

为什么美联储最热衷使用公开市场操作呢?因为公开市场操作相比其他几个工具具有许多优势。公开市场操作由美联储直接控制,而且购买的方向、规模、目的也由美联储直接决定。所以,相比其他工具,美联储在公开市场操作上最有主动性。

图 8.2‑1为联邦基金利率的长期走势,包括了目标利率(Target)和有效利率(Effective),两者的相差很小,平均偏差值只有两个基点(即0.02%),这说明通过公开市场操作,美联储对利率目标的控制是切实有效的。

 

图 8.2‑2:联邦基金利率长期走势

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来源:美联储(Federal Reserve)

 

关于公开市场操作和利率变动的情况,可以访问美联储网站:

http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket.htm

 

贴现窗口借款

 

美联储第二个使用的常规工具为贴现窗口借款(Discount Window Lending),它是存款机构向联邦储备银行的贴现窗口进行借款,以满足存款机构日常流动性的需要,从而提高储备余额的供给。而这种借款的利率则被称为贴现率,其概念与中国人民的银行的再贴现率类似。贴现率由每个联储银行的董事会决定,并且经过联邦储备委员会的审阅和决定

目前贴现贷款分为3个种类。一级贷款(Primary Credit),二级贷款(Secondary Credit)和季节贷款(Seasonal Credit)。

一级贷款的期限很短,通常只是隔夜。而利率一般高于联邦目标基金利率100个基点。另外,这种差价会随不同情况变化。它是贴现窗口借款的主要品种。而一般所说的贴现率也就是一级贷款的利率。财务状况良好的存款机构可以获得这一贷款,而且所需要提供的信息也很少。从2007年8月开始,一级贷款的利率变为高于联邦基金目标利率50个基点,并且将期限延长至30天。这个变动将持续到市场流动性发生改善为止。

二级贷款提供给财务状况不是那么良好的机构,它的利率比一级贷款还要高上50个基点,贷款期限更短,而且需要更高等级的监管。

季节贷款帮助小型机构解决显著的季节波动所带来的流动性问题。它的利率与市场利率相同。

目前的贴现制度是从2003年开始的,贴现率被设定在高于一般利率之上。而在2003年之前,贴现率的确定使用的是调整贷款(Adjustment Credit)制度,它低于市场利率,但是借款机构要获得这样的贷款,必须受到美联储的监管,因此,即便利率低于市场利率,存款机构也不愿意从这里借款。

而现在的做法,使得贴现窗口更具有市场化的特征,高于市场利率的贷款不需要美联储的监管。使得银行更乐于从贴现窗口借款,贴现窗口变成一个更加有效的货币政策。还有一点,只有当市场整体的资金供应很紧时,存款机构才有从贴现窗口借款的必要。使得美联储更倾向于将贴现窗口借款成为商业银行的“最后借款人”。也因此,整个贴现贷款市场的供给量并不是很大,只有当经济出现问题时,贴现贷款的整体规模才会扩大。

贴现贷款对于联邦基金利率的影响在于:当银行出现资金问题时,它会通过贴现窗口借款,而不是通过市场,贴现窗口就可以起到压低联邦基金利率的作用。

最后借款人则是贴现窗口的主要优点。而贴现窗口的缺点在于不由美联储控制,银行可以自由选择借款与否。然而在2008年金融危机时,贴现窗口并没有起到应有的作用,具体情况见美联储的资产负债分析(8.4.1节,2页)

 

关于贴息利率和贴现窗口的最新情况可以访问下面这个地址:

http://www.frbdiscountwindow.org/index.cfm

 

存款准备金

 

存款准备金是美联储从需求角度控制存款机构储备余额的方法,法定存款准备金(Reserve Requirements)是最主要的控制工具,当存款机构有的新的存款时,必须将一定比例的储备余额存入美联储。而这个比例被称为存款准备金率。存款准备金率在中国的货币政策中,是一个主要的调控的手段,而美联储却基本不调整存款准备金率。

由于存款准备金对于货币存量和银行信贷能力有重大影响,并且管理成本很高,因此存款准备金率很少调整。它的价值在于能够确定总的储备余额需求量,从而有助于公开市场操作。

在20世纪80年代,交易存款的准备金率在8%至14%波动,非个人定期存款的准备金率在0%至9%波动。而到了1990年,非个人定期存款或欧洲货币负债从3%降至0,在1992年,交易存款从12%降至10%。这种变化一直延续到了今天。表 8.2‑1为法定存款准备金表,目前只有净交易账户收取存款准备金,虽然准备金率不变动,但净交易账户的3项界定范围每年变化一次。

 

表 8.2‑1:法定存款准备金表

负债类型 准备金率(%)
净交易账户
    0到1,150万美元 0
    1,150万至7,000万美元 3
    高于7,000万美元 10
非个人定期存款 0
欧洲货币负债 0

来源:美联储(Federal Reserve)

 

除了法定存款准备金外还有其他两类准备金。超额准备金(Excess Reserve)是超出法定存款准备金之外的现金,也是为了满足日常准备金需求,以预防未知的大额资金交易。清算准备金(Contractual Clearing Balances)是满足其他通过美联储清算业务的准备金。

在以前,因为美联储不支付准备金的利率,超额存款准备金的波动很大。而从2008年10月开始。美联储开始向准备金支付利息,利率水平与联邦基金利率相同。目的为了降低准备金的资金压力;以及稳定联邦基金目标利率的下界,因为存款机构不会在低于联邦基金利率的很多位置进行交易;提供更充足的流动性。目前,向准备金支付利息也成为货币政策的工具之一。

 

其他工具

 

随着经济的变化,美联储会不断改进货币政策的工具。改变现有工具的功能(贴现窗口的变迁,准备金的利息等)、增加或减少货币工具。

而在金融危机面前,美联储开始推出一系列的创新型货币政策工具。

目前还在使用的主要工具还包括:到期延展和再投资政策(Maturity Extension Program and Reinvestment Policy),将2012年到期的4,000亿短期国债改为长期国债,提高总体的到期时间,也就是市场上所说的“扭曲操作”(Operation Twist)。

定期ABS贷款便利(Term Asset-Backed Securities Loan Facility,简称:TALF),是美联储向ABS市场提供2,000亿美元的支持,它是第一轮量化宽松的一部分。始于2008年11月。定期存款便利(Term Deposit Facility),向银行收回之前发放的流动性,由2010年5月开始。

而在金融危机期间,美联储还使用过定期拍卖便利(Term Auction Facility,简称:TAF)(2007年12月至2010年3月)和定期证券借出便利(Term Securities Lending Facility,简称:TSLF)(2008年3月至2010年2月)等其他多种拓展工具。

 

本文节选自《美国经济指标解读》

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