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神奇的经济晴雨表 – PMI

报告名称:ISM商业报告(ISM Report on Business)

核心指标:PMI指数,NMI指数,就业指数,交货指数,价格指数

报告来源:供应管理协会(ISM)

报告频率:月度

发布日期:月底之后第一个工作日

发布时间:上午10:00

公布网址:http://www.ism.ws/ISMReport

重要程度:★★★★★

 

ISM商业报告的定义

 

美国供应管理协会(Institute for Supply Management, 简称:ISM)每个月会对制造业企业的采购和供应链经理进行问卷调查,询问他们关于最近的商业趋势的展望。并根据这些回答制定出各个分类指数以及总体的PMI指数。

美国供应管理协会是全球最大的采购管理、供应管理、物流管理等领域的专业非盈利组织。该组织成立于1915年,至今有将近100年的历史。该组织在2002年之前,名称是国家采购管理协会(National Association of Purchasing Management,简称:NAPM),因此发布的指数被称为采购经理人指数(Purchasing Managers’ Index,简称:PMI),但是随着协会的名称改变,协会的功能也发生变化,由原来的简单的购买拓展为供应管理战略。PMI指数也拓展了它的内涵。因此,目前PMI仅仅是指数一个简写代号,并没有他原来所代表的“采购经理人指数”的意思,所以PMI也无确切的中文翻译,把它理解为采购和供应链经理指数比较合适。

ISM一直公布的报告为ISM制造业商业报告(ISM Manufacturing Report On Business),核心指数为PMI指数(PMI Index),历史数据可以追溯到1948年。然而,通过前几章的分析,我们已经知道,制造业在美国整体经济中的地位逐渐下滑,目前只占20%左右的份额,而余下的80%,制造业报告是无法覆盖的,出于此种考虑,ISM于1998年6月开始,发布另一份数据,ISM非制造业商业报告(ISM Non-Manufacturing Report On Business),核心指数为NMI指数(Non-Manufacturing Index)。

除了这两份报告,ISM每半年一次,还会公布的第三份报告:ISM半年度预测报告(ISM Semiannual Forecast Report),提供一个对于制造业和非制造业的深入视角,来评估已经发生的情况,同时预测未来6个月的情况。

作为一个经济指标,ISM的报告具有极高的价值,如果说前文提到的非农就业数据,是第一个对经济有重大影响的实际统计数据,那么比非农就业数据早几天发布的ISM商业报告则是第一个对经济有重大影响的参考数据。

原因有两点:首先,它在月份结束的第一个工作日就公布,来反映上月的各种经济情况,因此具有极高的领先作用,快于其他所有的经济指标;其次,ISM的调查直接从本行业内的专业人士手中获得第一手资料。因为没有一个人,会比行业本身的人士更了解这一行业的已经发生的和将要发生的情况,因此使得报告还具有极高的专业性与准确性,这也是这个视角独特的报告不同于一般经过统计的数据的一个显著区别。

 

ISM商业报告如何发布

 

ISM从300-400家企业中进行问卷调查,编制指数。

ISM制造业商业报告,每个月的第一个工作日,上午10:00发布,而ISM非制造业商业报告,则延后两天,每个月的第三个工作日发布。而半年度经济预测报告则会分别在5月上旬和12月上旬发布。

 

制造业PMI的计算

 

ISM从大约从NAICS分类的18个制造行业中的300个企业的采购和供应链经理那里收集制造业数据,包括食品,服装,石化,化学,电子等制造行业。

数据包括新订单、生产、就业、供应商交货、库存、客户库存、价格、积压订单、新出口订单、进口。每个单独的项目中,采购人被问及这个月内的活动是增加,减少还是不变。制定出每个项目的扩散指数,将报告中活动增加的百分比数,加上报告中不变的百分比的一半,以50为收缩与扩张的分界线,比如,一个订单指数如果超过50,意味着回答增加的人数多于回答减少的人数(扩散指数具体编制方法可以参见1.3.4节,2页)。表 5.1‑2为制造业指标的具体问题:

 

表 5.1‑2:制造业指标表

指数名 报告内容
新订单(New Orders) 从客户处收到的新订单程度
生产(Production) 生产水平变化的方向以及程度
就业(Employment) 就业的增减情况
供应商交货(Supplier Deliveries) 供应商交货速度变慢或是变快
库存(Inventories) 企业自身库存水平的增加或减少
客户库存(Customer Inventories) 企业客户的库存情况
价格(Prices) 报告企业对产品和服务支付价格的变化
积压订单(Backlog of Orders) 积压订单的增减情况
新出口订单(New Export Orders) 向美国之外提供的订单或服务情况
进口(Imports) 进口原材料的增减情况

来源:供应管理协会(ISM)

 

其中前5个指数和价格指数从1948年开始,而其他指数则在1990年代相继公布。ISM通过前5个指数(新订单指数、生产指数、就业指数、供应商交货指数、库存指数)编制反映制造业总体情况的综合PMI指数,每个指数的权重各占20%

而在2008年之前,它们的权重则是新订单指数30%、生产指数25%、就业指数20%、供应商发货指数15%、和库存指数10%。

ISM只对前5个构成PMI指数的分类指数进行季节调整,通过商务部提供给ISM的季节调整系数进行计算,ISM报告的季节调整每年一月进行一次,通过最新的季节调整系数对历史数据进行修正,并对当年的数据提前做好准备。

另外,在制造业报告中,还会公布一个购买政策(Buying Policy)的数据。反映了当期的月份的交付周期(从收到订单那刻起一直到交付订单那刻的时间),分为手头(5天内)、30天、60天、90天、6个月、一年以上。并通过不同的百分比计算出加权平均交付周期。提供了包括生产的原材料、资本支出以及MRO物资(维护,修理,操作)方面的数据。

 

非制造业NMI的计算

 

ISM同样从大约NAICS分类的18个非制造行业中的400个企业的采购和供应链经理那里收集非制造业数据,包括采掘,建筑,贸易,金融,房地产等非制造行业。

数据包括商业活动的信息、新订单、就业、供应商交货、库存、库存情绪、价格、积压订单、净出口、进口。表 5.1‑3为非制造业指标的具体问题:

 

表 5.1‑3:非制造业指标表

指数名 报告内容
商业活动(Business Activity) 商业活动的变化方向以及程度
新订单(New Orders) 从客户处收到的新订单程度
就业(Employment) 就业的增减情况
供应商交货(Supplier Deliveries) 供应商交货速度变慢或是变快
库存(Inventories) 企业自身库存水平的增加或减少
库存情绪(Inventory Sentiment) 对库存感觉“太高”或“太低”
价格(Prices) 报告企业对产品和服务支付价格的变化
积压订单(Backlog of Orders) 积压订单的增减情况
新出口订单(New Export Orders) 向美国之外提供的订单或服务情况
进口(Imports) 进口原材料的增减情况

来源:供应管理协会(ISM)

 

从指数的结构上来看,两者的问题除了些许差别外,基本是一致的。而非制造业指数在一开始没有像PMI那样的复合指数,而是用商业活动指数作为整体的指数,但是,它存在的一个缺点是,有时候它会和其他大多数部分指标有不同的方向。

因此,在2008年1月,ISM在改变PMI指数权重的同时,引入了一个综合的非制造业指数,NMI指数(NMI Index),定义与PMI指数类似,由商业活动指数,新订单指数,就业指数,供应商发货指数构成,NMI指数的每个分类指数的各占25%权重。

ISM只对前4个构成NMI指数的分类指数进行季节调整,方法与制造业报告相同。非制造业报告不提供购买政策方面的相关数据。

 

解读ISM商业报告

PMI对比NMI

 

ISM报告的月度调查数据,从根据问题与回答来说,最能反映的是上一个月的情况所以数据注重的是月度间的变化,而ISM也认为数据适用于月度对比。因此,如果将数据直接用于季度对比,可能会造成一定程度的失真。

按照ISM自身的解释,一个超过50的PMI综合指数,意味着当月经济情况中的制造领域出现扩张;如果低于50,则表示制造业出现收缩。而PMI高于42.6,意味着总体经济(如GDP)处于扩张,反之亦然。而ISM所认定的42.6的临界点,并非恒定不变,它会随时间的变化和变化。之所以会出现两个临界数字的原因,是制造业在总体经济中的地位逐渐降低,呈现的长期性衰退。低于50的制造业PMI并不能完全表示经济的走弱。

图 5.1‑1为PMI对比GDP环比(出于以上的考虑,将季度GDP频率更改为月,对于空白数据使用上期值填充)。从图上我们看到,PMI对于实际GDP的影响,数值在50以上,则是GDP增长的预兆,而数值在41至50之间,则是GDP缓慢增长的表现,如果数值在42以下,则伴随着GDP的下跌。

而PMI指数大体上能领先或同步与GDP变化,增加了它的市场影响力。

 

图 5.1‑1:PMI对比GDP环比

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数据来源:供应管理协会(ISM),商务部经济分析局(BEA)

 

图 5.1‑2为NMI对比GDP同比的全部数据(因为ISM只公布2008年之后的数据,并没有重新修订之前的数据,此处为通过NMI公式自行计算)。从图中我们可以看到,NMI历史数据较短,即使加上估算的时间也只有10多年,而其间仅发生过一次衰退,因此该指标对经济周期的领先作用仍然需要时间的考证。目前来看,数据的关键点为47左右。

而NMI指数对于GDP的指引似乎没有PMI来的那么有效。但是随着时间推移,我们可以看到,报告的有效性正在逐步提高,

 

图 5.1‑2:NMI对比GDP环比

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数据来源:供应管理协会(ISM),商务部经济分析局(BEA)

 

图 5.1‑3为PMI对比NMI(因为2008年PMI权重发生变化,两者对比历史数据较无意义),我们可以看到NMI因为涵盖的范围更广,因此波动性小于PMI,而且在2009底先于PMI反弹。

因为非制造业报告的调查问题由制造业报告而来,而两个行业的行为模式都存在一些差异,这可能是同一组问题无法完全覆盖到的。但是从近年来ISM对这份报告的逐步改进,以及报告本身覆盖了更广泛的美国经济情况,伴随着经济的转型并且未来数据收集方法的改进,有理由相信,NIM未来会成为一个比PMI更为重要的指标,也或许ISM会将两个报告合并,公布统一的指数。

 

图 5.1‑3:PMI对比NMI

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数据来源:供应管理协会(ISM)

 

ISM会按照实际情况来决定不同行业的回答在总指数中的权重,但是,行业中不同规模的企业却不进行区分,都有着相同的权重。同时,在制定指数的过程中,同样不区分变化的大小幅度。变动5%与变动50%同样是被认为扩散指数中的变动1次。尽管有这些缺点,指数依然很好地追踪美国工业产出的变化趋势。

 

就业指数

 

ISM报告中的就业指数(Employment Index),50以上意味着本月比上月更积极地进行招工,而低于50则意味着本月比上月减少员工数量。

这是一个比较有用的指标,它对预测之后几天的非农就业数据有着较好的作用,表5.1.1-4为几个重要数据的相关系数矩阵,我们可以看到以下几点:

  1. 制造业就业指数对于制造业就业的人数变化相关性最高,达到0.8949。
  2. 非制造业就业指数对应非农就业人数变化与非制造业就业人数的变化。同样高达0.86以上。这里的非制造业指的是总非农就业人数减去制造业减去政府人员。
  3. 虽然非制造业就业指数对应的指标为非制造业就业人数,但是对于非农就业同样有着极大的相关性。而原因则是非农就业人数与非制造业就业人数的相关性达到了0.9489。

 

表 5.1‑4:就业指数相关性矩阵

相关系数 就业指数 就业人数变化
制造业 非制造业 非农 制造业 非制造业
就业指数 制造业 1.0000 0.7336 0.7478 0.8949 0.7134
非制造业 0.7336 1.0000 0.8603 0.7513 0.8625
就业人数变化 非农 0.7478 0.8603 1.0000 0.7960 0.9489
制造业 0.8949 0.7513 0.7960 1.0000 0.7434
非制造业 0.7134 0.8625 0.9489 0.7434 1.0000

数据来源:供应管理协会(ISM),劳工统计局(BLS)

 

我们前面已经知道,制造业与非制造业为分别统计,是否存在一个指数,能够涵盖两个指数的信息呢?表 5.1‑5为将制造业与非制造业就业指数按不同权重构成复合指数,来表达对非农就业人数变化的相关性表格。我们可以看到。将制造业权重与非制造业权重按0.2对比0.8分配,可以更好地预测接下来的非农就业数据。因为这个比例部分反映两者在整体经济活动中的占比,不完全匹配的原因则是因为存在政府就业人数,对非农就业产生的额外的影响。

 

表 5.1‑5:不同权重对应关系

制造业权重 非制造业权重 相关系数
0.17 0.83 0.876722
0.18 0.82 0.876974
0.19 0.81 0.877151
0.20 0.80 0.877253
0.21 0.79 0.87728
0.22 0.78 0.87724
0.23 0.77 0.87712
0.24 0.76 0.87693

数据来源:通过供应管理协会(ISM),劳工统计局(BLS)数据进行计算

 

图 5.1‑4为非制造业就业指数对比制造业就业指数的情况,我们可以发现,近15年来,制造业就业始终略低于非制造业就业的人数,而且很多时候数字是低于50的,这也客观反映了经济构成从制造业转为非制造业的情况,而在金融危机之后,制造业指数迅速提高,也反映了在已经明朗的情况下,对于制造业的需求高于总体情况。

 

图 5.1‑4:非制造业就业指数对比制造业就业指数

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数据来源:供应管理协会(ISM)

 

供应商交货指数与价格指数

 

供应商交货指数(Supplier Deliveries Index)是衡量购买企业购买产品时,供应商发货的慢快。注意,这里使用的是“慢快”而不是“快慢”。一个高于50的指数,意味着供应商的发货速度变慢了,而潜台词是市场的需求开始提高了,经济向好。而低于50,则是发货变快。所包含的意思恰恰相反。

供应商的表现是一个有效度量通胀压力的指标。因为当供货发生紧张时,伴随而来的自然就是需求的增加,从而增加产品的价格压力,而同样,因为上游的压力,会使得制造企业的生产收到影响,影响到最终的消费市场。一般来说,供应商交货指数的波动较小。

图 5.1‑5为供应商交货指数与下面要提到的价格指数,从图上我们可以看到,在大多数情况下,供应商交货先于价格指数几个周期发生变化,而价格指数又是可以影响到的通胀的一个因素。

 

图 5.1‑5:供应商交货指数与价格指数

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数据来源:供应管理协会(ISM)

 

ISM报告中的价格指数(Prices Index),询问的内容是企业采购供生产的产品所花费的价格与之前的变化情况。

价格指数对于预测通货膨胀,有一定的作用。图 5.1‑6是ISM价格指数对比核心PPI中间品指数(PPI中间品除去能源和食品,关于PPI指数的详细内容见本章5.2.3节,生产者价格指数一节)。前面我们已经提到ISM报告从采购和供应链经理处获得信息,而最能了解产品上下游的价格也非他们莫属。我们可以看到,制造业和非制造业价格指数,互相影响,而他们与PPI指数,也有较高的关联性。而ISM价格指数比PPI指数提早两周公布,因此具有一定的领先作用。

 

图 5.1‑6:ISM价格指数对比核心PPI中间品指数

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数据来源:供应管理协会(ISM),劳工统计局(BLS)

 

ISM 半年报告

 

提供一个对于制造业和非制造业的深入视角,数据对比此份报告与上一份报告发生的变化,并对接下的几个月的情况做出预测。

报告同样询问了各种经济指标的变化程度。包括了开工率(Operating Rate),生产能力(Production Capacity),预计资本开支(Predicted Capital Expenditures),过去价格变化(Prices Changes),预测价格变化(Prices Predicted Changes),雇佣(Employment),营业收入(Business Revenues)。

其中最重要的问题是利润,资本投资和产能利用率。

因为报告为半年一次,对比每天变动的金融市场来说,显然是完全不匹配的,因此没有什么市场影响力,但是报告为宏观政策的制定者提供一个深入的视角,对于长期研究有所帮助。

 

本文节选自《美国经济指标解读》

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